2026商品风险：宏观主导的高波动与深分化

年度报告——风险管理 2026 商品风险： 宏观主导的高波动与深分化 报告日期： 2025 年 12 月 25 日 ★ 贵金属：避险资产存在风险 长期看好黄金的逻辑并未改变，但 2026 年需警惕宏观政策与 市场情绪变化带来的阶段性调整风险。1）若美国经济韧性及 "双峰通胀"延缓美联储降息步伐；2）经济温和复苏，或触 发资金从避险资产向风险资产的轮动；3）市场驱动力量已从 稳定的央行购金转向具有高反身性的西方 ETF 投资资金；4） 当前金价已计入极高风险溢价。 ★ 有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾 1）美联储降息周期或因美国通胀粘性而放缓或停滞；2）重 塑全球贸易流向，引发区域供需失衡，非美地区库存缺失推 升逼仓风险；3）供给侧传统金属强化供给约束为价格提供支 撑，新能源金属产能出清缓慢压制价格；4）需求侧青黄不接。 ★ 黑色商品：后地产时代的阵痛 1）房地产周期的下行趋势仍难改观，制造业若贸易摩擦升级 或复苏不及预期；2）几内亚西芒杜项目产能爬坡，全球供应 彻底转向宽松；3）钢厂在微利状态下缺乏主动减产动力，陷 入囚徒困境；4）高产量库存积压，价格下跌压缩利润迫使钢 厂减产，进而打压原料价格并削弱成本支 ...