兼评11月企业利润数据：利润延续放缓，工企库销比显著走高

2025 年 12 月 28 日 利润延续放缓，工企库销比显著走高 宏观研究团队 1、11 月营收增速低位回升、利润当月同比降幅扩大。测算 11 月营收当月同比 约-0.3%、较前值改善了 3.1 个百分点；利润当月同比则下行了 7.6 个百分点至 -13.1%，此前我们曾提示"考虑到 2024Q4 低基数逐步消退，预计工企利润高增 态势难继"。拆分来看（利润增速=工业增加值PPI利润率同比），三因子对 11 月利润增速的贡献分别为+4.4、-2.1、-11.4 个百分点。量（工增）的正贡献边 际下滑，价（PPI）的负贡献基本持平前值，利（利润率同比）的拖累有所扩大。 分类型来看，11 月国企、股份制、民企、外资企业的利润增速呈不同程度的下 行。 2、利润率四因子拆分来看，主要是费用和投资收益拖累较大。11 月工业企业每 百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为 84.9、8.6、 -0.8、5.7 元，与 2024 年同期相比分别变动+0.03、+0.36、-0.34、-0.73 元。11 月 费用率拖累幅度接近 10 月水平，额外部分在于"投资收益+营业外收支"转弱， 或源于期间权 ...