不锈钢：基本面约束弹性，但关注印尼政策风险：镍：资金与产业力量博弈，关注结构机会的出现

2025 年 12月 28 日 与产业力 尊弈: 但关注印尼政策 基本面约束弹性 投资咨询从业资格号:Z0021479 张再宇 zhangzaiyu@gtht.com 本轮资金面对银与不锈钢的关注度提高,本质在于消息面的变化,主要包括:印尼镍矿配额的 2.5 亿 吨目标，以及考虑将伴生矿物,如钻,纳入计价和征税体系,具体来看: 1) 配额事件:印尼政府敦促企业重新提交了 2026 年 RKAB 预算,市场公开消息称印尼希望可以削减 至 2.5 亿吨银矿配额。根据我们测算,预计 2024-2026 年印尼镇矿需求为 2.5、2.8 和 3.0 亿吨,如果 2.5 亿吨的配额落地,矿端紧缺可能倒逼冶炼端减产,从而将过剩预期扭转为紧缺,并对存量的高库存形 成较大冲击。不过,从印尼"下游政策"的角度来看,矿端立刻的"一刀切",易于激化与下游外资冶炼 企业的矛盾,而且从往年来看,印尼的政策动态调整空间较大,2026Q1 将是跟踪政策落地的重要窗口。 不过,如果放眼到长周期,印尼长线防止过剩和偏挺价的心态是明确的,前期低价矿时代主要为吸引冶炼 投资为主,但在冶炼端产能过剩后,政策面或出现周期性的特向。因此,若从期货基本面 ...