张再宇国泰君安期货高级分析师

张 再 宇 国 泰君安期 货 高级分析师 投 资 咨询 从 业 资格号： Z 0 0 2 1 4 7 9 日 期 ：2 0 2 5 年1 2 月 1）下方空间锚定湿法：2026年前端冶炼或进入低成本置换高成本的二次高峰。湿法和富氧路径产量预计同比增加19万吨（其中湿法的16 万吨），叠加冶炼端20万吨以上过剩（显性+隐性补库），因此 低成本+过剩量级 合计36万吨以上，而2025年镍铁转冰镍产量约为27万吨， <36万吨，传统转产火法或面临出清的风险，镍价的底部空间足以从火法切换为湿法。 2）镍铁与硫酸镍/精炼镍价差有望收敛。站在长线角度，转产套利是阶段性供需结构不成熟的体现，但是随着合金端镍铁比例的提高，需求 端原料重合性提高，以及湿法前端冶炼的投产，产业链有望在中长线形成：湿法-硫酸镍/精炼镍、镍铁-不锈钢的并行格局，转产套利周期 的结束，也意味着三大主流镍产品估值有望趋同。印尼镍矿配额落地，那么镍铁涨幅>纯镍回归，如果不落地，纯镍下跌完成回归。 3）价差回归的道路未必顺畅，可能反复。其一，目前部分产线只用冰镍，取代冰镍的调整不会很快，如果多出的MHP给到其他代加工厂， 需要通过间接挤占的模式去出清，要更 ...