黄金行业专题报告：黄金供需重构下的机遇，历史复盘与未来定价逻辑展望

行 业 华福证券 黄金 2025 年 12 月 29 日 研 究 行 业 专 题 黄金 黄金供需重构下的机遇：历史复盘与未来定价逻 辑展望 投资要点： 黄金简介 黄金是一种特殊的贵金属，本身不产生利息，但兼具商品属性、 货币属性与金融属性。其物理特性稳定，具有良好的延展性、可塑性 和导电导热性，广泛应用于珠宝首饰、工业技术以及投资储备领域。 黄金供给需求端 报 告 2010 年至 2024 年全球黄金总供应量从 4317 吨增长至 4957 吨，年 复合增速为 1%。其中全球矿产金产量年复合增速为 2%，占总供应量 比例从 64%增长至 74%，但 2016 年后增速明显放缓，近年黄金供应量 增加主因金价上涨后回收金的增加。预计 2025-2027 年全球黄金总供 应量为 5034、5095、5143 吨，三年供应增速为 1.5%/1.2%/0.9%。 黄金的需求主要包含金饰制造、投资、央行购金及科技用金。2000 年至 2025 年，黄金主要需求结构由金饰制造和投资需求主导转变为由 金饰制造、投资需求、央行和各官方机构共同构成。近两年需求增长 主因投资需求和央行购金的增加，其中投资需求增长在 25 年前三季 ...