资产再平衡中的债市

国债期货研发报告 国债期货年报 2025 年 12 月 31 日 资产再平衡中的债市 第一部分 前言概要 【年报摘要】 当前国内基本面弱稳态势延续，年内 GDP 增速逐季回落，通胀修复也 是结构性的。内需与信贷数据均指向居民部门是三部门中的短板，对应终端 需求不足和居民资产负债表持续收缩。不过，市场对明年经济增长和通胀读 数的预期出现明显改善。首先，"反内卷"从供给端为部分工业品价格提供 了相对清晰的政策底部，货币活化程度上升也奠定了价格反弹的基础。其次， 虽然路径尚不明确，但 12 月重要会议前后释放的信息显示明年广义财政支 出有望保持力度，并在方向上进一步向居民部门倾斜。第三，地缘扰动阶段 性缓和后，海外政策宽松带来的潜在外溢效应也将继续对出口构成支撑，而 潜在的外部输入性通胀同样提振了后续价格指标的修复预期。 今年一季度之后，央行对流动性的呵护态度较为明确，四季度重启国债 买卖丰富流动性投放工具也有助于稳定后续资金面预期。但央行政策利率调 降门槛较高，内部净息差压力尚存，不同行业景气度较为分化也降低了"宽 货币"加码的边际效用。 基本面与流动性多空交织的情况下，机构行为的影响权重有所上升。监 管驱动的资 ...