供应高压已是明牌，出口政策宽松力度有望加码

年度报告——尿素 云图等 662 万吨/年产能，产能增速将维持在 8%附近。技改项目的 顺利推进则减少了煤制装置可出清量级，气头装置则需要更长时间 的负利润才能产生挤出效应，因此即使额外考虑产能置换及落后产 能淘汰预期，明年产能增速也将在 6%以上。而动力煤价格明年预计 持稳运行，煤制尿素装置开工或维持 90%附近。整体来看，我们预 计 2026 年全年尿素产量将达到 7650 万吨，同比增速约为 6.64%。 能 ★内需增长中枢下移，出口政策宽松力度亟待加码 源 化 工 今年尿素及其下游复合肥/三聚氰胺等的产销数据验证了我们此前 做出的尿素中长期需求增速下移判断，明年我们预期尿素需求增速 放缓至 3%左右。一方面，农业需求或延续温和增长，粮食作物种植 面积增长继续放缓，比价优势可提供的额外增量空间相对有限，增 量将主要源于高标准农田建设的逐步推进。另一方面，工业需求预 计不温不火，地产竣工端仍将对脲醛树脂等需求形成拖累，脱硝端 的替代潜力已消耗殆尽，且新能源对火电的结构性替代仍在深化。 而在国内供应过剩压力加大的背景下，通过加大出口调节力度来保 障国内尿素生产稳定、价格稳定将是极大概率事件，我们预计将继 续 ...