资配跨年展望（三）：头科技，强者恒强

证券研究报告 | 2025年12月31日 资配跨年展望(三) 龙头科技，强者恒强 美股百年历史揭示强者恒强规律，科技龙头是时代生产力的资本映射。纵观 美股百年市值变迁，资本始终追逐时代最前沿的生产力载体，龙头公司呈现 出显著的"强者恒强"特征。从 1925-1965 年 AT&T 代表的通讯基础设施垄 断，到 1967-1989 年 IBM 引领的大型机时代与埃克森美孚因石油危机凸显的 避险价值，再到 1990-2008 年微软主导的 PC 互联网革命与传统工业（GE）、 能源（XOM）的最后辉煌，直至 2012 年至今苹果、微软等公司绝对统治的移 动互联与 AI 时代，每一阶段的市值王者都是当时技术革命或核心资源的掌 控者。这深刻表明，龙头公司的更迭史本质上是全球产业与技术革命的更迭 史，投资必须紧扣时代主旋律。 当前市场处于空前"寡头化"阶段，科技巨头享有显著的马太效应溢价。与 历史任何时期相比，当前美股市值集中度达到前所未有的高度。数据显示， 2024 年美股前 1%的公司市值占比飙升至 47.5%，而前 10%的公司市值占比高 达 86.3%。这意味着美股的上涨已演变为"巨头指数"的上涨。这一现象源 ...