债市开局转捩点

岁末：无序波动与储备票息。 回望 2025，债市以如虹涨势启幕，却以超预期波动贯穿始终。收官之月更是全年胶着与无序的缩影：持有收益在数日 回调中消磨殆尽，超长端波动尤甚。债市涨跌缺乏规律之际，叠加岁末考核压力，债市避险情绪促使各类账户配置行 为趋于一致。投资者普遍弃长取短，将头寸高度集中于 1 年至 3 年期票息资产，试图以久期的收缩对抗净值的不确定 性。基金是驱动中短债配置的主力，近期单周最高净买入规模达到 212 亿，超过 10 月至年底的周度均值。理财配置 信用债则稍显克制，与年末资金回表有一定关系。 开局：交易空间的度量。 回溯 2025 年 9 月 5 日，征求意见稿的出台曾因赎回费焦虑引发债市负反馈，偏交易属性资产首当其冲，5 年期国股行 二级资本债收益率一度攀升至 2.26%的高点。如今监管脉络迎来实质性反转，修复行情是否蓄势待发？以最朴素的比 价市场来观察，对比不同券种当前估值收益与 9 月 5 日定价来看，除了 10 年及以上超长信用债之外，银行次级债收 益普遍高于当时点位 10bp 以上，而 5 年以内信用债定价与 9 月初水平较为接近。若仅考虑交易的安全边际，银行次 级债及超长信用债用债 ...