人工智能行业专题（14）：大模型发展趋势复盘与展望

2026年01月04日 证券研究报告 | 2026年01月05日 人工智能行业专题（14） 大模型发展趋势复盘与展望 行业研究 · 行业专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 0755-81982651 证券分析师：张伦可 证券分析师：张昊晨 zhanglunke@guosen.com.cn zhanghaochen1@guosen.com.cn S0980521120004 S0980525010001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 复盘美股科技巨头过去三年股价走势，AI叙事不断递进。23年OpenAI领先全球开启AI加速度，微软受益于OpenAI独家合作， 估值抬升明显。24年市场低估模型进步空间，叙事转向推理侧，认为应用公司最优，Meta坐拥社交垄断生态（潜在Agent入 口）和广告场景，股价为除英伟达以外PE唯一抬升的巨头。 （24年2月，英伟达业绩会估计数据中心收入约40%来自推理。） 同年云厂商由于大幅增加资本开支但供给受限，云收入传导有延迟，三大CSP估值略有所回落。25年模型差距与OpenAI明显 ...