阿里巴巴-W（09988）：更新报告：阿里千问破局，云业务利润率提升可期

证券研究报告 | 公司更新 | 互联网电商 阿里巴巴-W(09988) 报告日期：2026 年 01 月 05 日 阿里千问破局，云业务利润率提升可期 ——阿里巴巴更新报告 投资要点 阿里巴巴 25Q3 的资本开支达到 314.28 亿人民币，同比增幅达到 85.12%，处于 高速增长期。阿里巴巴 25Q2、25Q3 连续两个季度自由现金流下降引发市场担 忧。公司 25Q3 自由现金流为-218.4 亿，主要系 "外卖大战"和大幅增加资本开 支的影响。截至 25Q3，阿里巴巴集团账面仍有 2923 亿人民币净现金和其他流动 性投资，为新业务投入提供保障。 阿里云的 EBITA Margin 相较于亚马逊 AWS、微软智能云的经营利润率还有较大 的差距，但可以从 google cloud 过去的经验印证：随着规模的提升（规模效应的 释放），公有云业务的利润提升弹性大。这也意味着随着阿里云规模的增长，在 跨越早期高投入的阶段后，长期利润率提升的确定性较高，且利润率提升空间 大。与此同时，阿里云出海也会带来规模提升、盈利能力提升的影响。 ❑ 检验与催化：阿里巴巴智能云业务集团利润率提升。 ❑ 盈利预测与估值 我们预 ...