长债的压力与负久期策略

虽然长债利率在过去一段时期持续调整，但当前位置，我们认为继续调整空间 或风险相对有限。过去一段时期，长债调整主要来自于非银机构的减持，其中 券商和基金是主要的减持主力。但也需看到，交易性机构持续减持的前提是有 较高的长债仓位，而仓位下降之后继续减持的动力和空间将下降。同时，随着 长债相对性价比的体现，银行、保险等配置性机构将持续增配，特别是年初银 行指标压力缓和，指标调整又能够增加银行的配置空间。因此，随着仓位的变 化，交易型机构和配置性机构对市场的主导力量将逐步易位。 同时，当前长债利率为主，无论是相对于贷款还是权益资产，性价比都有所提 升，同样不支持利率的进一步调整。相对于略高于 3%的房贷利率，仅考虑到 其需要缴纳的 25%的税率，当前 2.3%左右的 30 年国债和 2.5%左右的 30 年 地方债就已更具备性价比。另外，虽然近期股市大幅飙升对债市形成压制，但 也需要看到，股市上涨带来的估值提升从中期降低了相对于债券的性价比，目 前以长债收益率和股市市盈率倒数之差衡量的股债相对性价比已经回到了 2023 年初水平，如果再考虑到基本面变化，债券已经具有较高性价比。另外， 与部分红利资产股息率相比，当前债 ...