年初债市走出2025年初的镜像

固 定 收 益 华福证券 2026 年 01 月 12 日 年初债市走出 2025 年初的镜像 团队成员 投资要点： 固 定 年初债市的表现似乎走出了 2025 年初的镜像。2025 年初，长端利率 在跨年后无视各种扰动快速下行，即便央行暂停购债且大幅收紧流动性， 长端利率在一个月后才出现了显著的调整。今年伊始，尽管公募新规的潜 在冲击明显缓释，但市场对于 A 股与商品价格上涨、供给压力、信贷冲击 等因素的担忧导致利率持续上行。但今年初市场对于各类外生因素的悲观 预期和 2025 年初市场的乐观预期，可能都是情绪的集中反应。 收 益 专 题 目前市场担忧的核心问题还是超长债的供需，年初以来市场的调整也 与月初公布的 1 月关键期限国债发行规模较大，部分区域地方债超长占比 仍然较高有关。但关键期限国债发行规模的上升，可能也受到了到期量上 升的影响，且其上升可能也使得贴现和超长期一般国债的发行压力下降。 以目前的发行计划来看，2026Q1 政府债的供给相较于 2025Q1 可能反而略 有回落。而从地方政府的角度看，由于在地方债到期后不能由再融资债完 全续发对冲，也使其更倾向于发行长久期品种。但全国财政工作会议仍然 ...