焦煤：价格上涨与月差相背离时的风险提示作用

专题报告 2026-01-14 焦煤： 价格上涨与月差相背离时的风险提示作用 报告要点： 我们观测到当盘面上涨的同时月差却走出明显反套时（我们称该现象为价格上涨与月差相背 离），价格容易发生向下的修复，且二者背离的程度越大，回调的概率越大、幅度越明显。其 发生的时间容易出现在 3-5 月、7-9 月、12-1 月，即主力合约交割月前后。此外，主力合约上 的异常高持仓（通常超过 2 万手）可能是价格上涨与月差背离状态下价格将要发生向下调整的 另一个"线索"，需要对此提高警惕。 近年来，交割合格但使用不合格的"科技煤"一直是悬在多头头上的一把利刃，由此衍生出的 使用"烂仓单"进行交割的问题始终挥之不去。 关于"科技煤"的出现，我们认为其根本原因在于焦煤本身并非是良好的可进行标准化的产品， 其众多纷杂的指标注定了交易所在将其标准化为一份合约时只能综合多方因素进行指标标准 的取舍。这也就给了部分参与者通过配煤的方式将低质煤处理成满足交割标准、形成低成本仓 单的空间。 目前市场普遍认为"科技煤"的实际价值低于仓单价值的 100-150 元/吨，即多头参与交割， 接到"科技煤"仓单（即"烂仓单"）后的处理成本需要较正常焦 ...