——2026年美国通胀上行风险分析：财政或比关税重要

宏观研究 证 券 研 究 报 告 为什么不是降息的前置限制？其一，剔除关税的影响后（约 0.5%），CPI 同比 仅小幅高于 2%。目前来看，关税冲击或已见顶，若没有额外贸易政策扰动， 核心商品通胀继续回升可能不大。其二，食品和能源通胀反弹概率较低。不考 虑极端天气扰动，为降低食品价格，特朗普政府已采取相关有助于降价的措施。 供过于求背景下，油价低位震荡。其三，目前就业市场尚未呈现明确的修复趋 势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行。 【宏观快评】 财政或比关税重要 ——2026年美国通胀上行风险分析 主要观点 2025 年的美国通胀，关税外生冲击的扰动 2025 年四个季度美国通胀呈倒 N 形走势。CPI 同比分别为 2.7%、2.4%、2.9%、 2.7%。核心 CPI 同比分别为 3.1%、2.8%、3.1%、2.6%。 回顾 2025 年，美国 CPI 同比在 2-3 季度经历了一轮温和回升，主要驱动因素 在于核心商品和能源，前者由关税推动，后者则是基数影响。关税影响下，通 胀回升相对温和的原因或包括：第一，关税的价格影响相对可控。一方面，随 着贸易谈判逐步落地，美国整体关税税率的上行幅度远不如市场初 ...