家庭资配视角：日本存款也搬家了吗？

[Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 [Table_Info1] 银行 [Table_Date] 发布时间：2026-01-15 [Table_Invest] 优于大势 家庭资配视角：日本存款也搬家了吗？ 报告摘要： 我们考察了日本 1990 年以后在房价大幅下行、存款利率持续走低的 背景下，居民家庭资产配置结构的变化。结论是：影响居民家庭资产配 置的核心因素是风险收益比。当居民的风险厌恶情绪上升时，即便是存 款利率持续下行，存款和现金在家庭资产配置中的比例仍会上行。虽然 短期内股市的涨跌会导致股权投资占比波动，安全资产和风险资产之间 流量波动。但是长期看，现金和存款的占比变化较小，并未出现存款和 现金系统性搬向其他风险资产的迹象。2008 年金融危机以后，地产价格 指数回升，带动股市上行，权益投资占家庭资产比例上行，但养老金和 保险占比镜像下行，存款和现金占比仍然维持不变。 （1）我们认为居民家庭财富配置行为符合"Merton 规则"。配置一 项风险资产的比例，不只取决于预期收益率，而是该项资产相对于无风 险利率超额收益、风险大小以及家庭的风险厌恶系数。风险溢价越高、 风险越小、家庭风 ...