12月经济数据点评：12月经济：被忽视的“积极变化”

宏 观 研 究 经济数据 2026 年 01 月 19 日 国 内 经 济 相关研究 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com ⚫ 核心观点：服务消费改善、化债"挤出效应"缓和、新经济景气修复，是三大新变化。 GDP：商品内需偏弱，但服务消费与外需改善，支撑四季度经济保持韧性。四季度实际 GDP 同比高基数下仍录得 4.5%的较高增速，季调环比（1.2%）较三季度（1.1%）进一 步回升；拆分结构看，第二产业增加值增速明显回落，反映固定投资走弱、商品消费下行 的影响；但出口保持高增长，服务业零售额也持续回升，适度对冲了总量下行压力。 消费：限额以下商品零售走弱，但服务消费继续改善、以旧换新类商品出现筑底。12 月 社零回落主因限额以下商品零售（回落 0.5 个百分点至 3.1%）。与必需品消费需求前置 有关、人流出行边际走弱有关；但服务零售额累计同比提升 0.1 个百分点至 5.5%，文娱 等 ...