《海外非美经济探究》系列第五篇：解构日元贬值与日股大涨之谜

要点 2026 年 1 月 20 日 总量研究 解构日元贬值与日股大涨之谜 ——《海外非美经济探究》系列第五篇 2026 年，日本资产将如何演绎？ 我们认为，日股有望维持高位。关注三个方面：（1）通胀回落、居民实际收入 水平上升，消费板块有望迎来补涨。（2）全球 AI 仍然处在扩张阶段，半导体设 备需求有望进一步释放。（3）财政政策落地，利好人工智能、半导体、造船、 航空航天、军工等板块上涨。 日元上半年或继续承压，下半年日元或有反转的可能性。上半年日本经济基本面 不确定性较高、加息节奏缓慢，2026 年新一轮财政预算审议可能会进一步放大 日债抛售压力，导致日元在低位振荡。但进入下半年，随着美联储进入到密集降 息周期内，美日利差有望收窄，日元也存在小幅升值空间。 核心观点： 2026 年以来（截至 1 月 16 日），日元相对美元贬值 0.9%，而日本股市大涨 7.1%。 为何出现了日本股市上涨，但日元持续贬值的矛盾情景？ 我们认为，日元的走势已无法简单用利差收窄的传统框架来解释，这一轮日元贬 值，受到三个因素的综合性影响：美日利差收窄持续性不强、国际收支结构失衡、 日本经济恢复存在不确定性。但是，日本股市的 ...