泡泡玛特（09992）：泡泡玛特的三个潜在预期差

证券研究报告 泡泡玛特 (9992 HK) | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 20 日│中国香港 | 消费轻工 | 目标价(港币): | 410.00 | 港股通 泡泡玛特的三个潜在预期差 近期泡泡玛特市场预期受短期高频追踪数据影响明显，并导致对 IP 热度、 业绩成长持续性的担忧有所升温。我们追踪的数据显示，公司 Q4 国内、海 外业绩环比趋势呈现高韧性，在度过 Labubu 3.0 销售高峰后，IP 矩阵的力 量对销售增长形成坚实支撑。我们梳理了市场观点的三个潜在预期差：高频 数据的综合判断、新锐 IP 成长性、内容等 IP 生态布局的潜力（详见正文分 析）。公司 1 月 19 日以 2.51 亿港元回购 140 万股股份，每股回购价 177.7-181.2 港元，彰显对成长前景的信心。我们认为公司业绩增长的可持 续性以及中长期空间受低估，在当前市场分歧阶段估值具备吸引力，维持"买 入"评级，继续重点推荐。 维度一：Q4 海外市场表现或好于市场悲观预期 Q4 ...