腾讯控股：4Q广告预期稳健增长，AI小程序加码布局-20260120

证券研究报告 腾讯控股 (700 HK) 港股通 4Q 广告预期稳健增长,AI 小程序加码 布局 2026 年 1 月 20 日│中国香港 互联网 我们预期腾讯 4Q25 营收同比增长 13%，经调整归母净利润同比增长 16% 至 643 亿。分业务看，4Q 游戏、广告、金融科技的收入有望分别同增 16%、 20%、9%。腾讯中短期催化剂来自：①26 年多款头部新游计划双端上线， 《逆战：未来》已稳居 iOS 畅销榜前列，我们预期其首年流水有望达 35-70 亿元；②广告投放效率持续受益于 AI，同时广告模型持续迭代；③微信上 线小程序 AI 代码开发工具，同时加大生态扶持力度，AI 小程序的 tokens 和渗透率中期有望释放。我们下调目标价至 792 港元，主因 4Q 游戏递延收 入预测略有调整，维持"买入"评级。 游戏业务：4Q 收入预期同增 16%，26 年头部储备丰富 我们预计腾讯 4Q 游戏收入同增 16%，环比增速放缓主因《三角洲》递延周 期较长，四季度国内暂无新游上线。《逆战：未来》双端已于 1 月 13 日上 线，官方 1 月 15 日宣布玩家规模突破 1000 万，我们预估首年流水有望达 ...