安踏体育（02020）：负面情绪短期可能持续，看好多品牌全球化的长期发展趋势

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 安踏（2020.HK）：负面情绪短期可能持 续，看好多品牌全球化的长期发展趋势 两大主力品牌 4Q25 流水表现"冰火两重天"：安踏品牌 4Q25 零售流 水录得同比低单位数下滑（下滑幅度不到 1%），主要是受到 12 月整 体行业需求疲软以及气温较暖的影响。公司对安踏品牌依然采取较为 审慎的态度，在竞争激烈的促销环境下，4Q25 的零售折扣同比小幅 加深，环比基本维持稳定。然而，我们担心 4Q25 冬季产品的动销放 缓可能导致安踏品牌短期清库存的压力加大。面对同样的不利因素， Fila 4Q25 流水同比增长中单位数，相较 3Q25 的低单位数增长反而有 所加速。我们认为这很大程度上归功于新管理层年初至今对品牌、产 品及运营战略的调整得到了积极的回报。基于"双十一"及"双十二" 的强劲表现，Fila 4Q25 线上流水同比增长低至中双位数，增速远高于 线下渠道。其他品牌 4Q25 流水同比增长 35-40%（Descente 同比增长 25-30%，Kolon 同比增长 50-55%），增速相较前三个季度持续放缓。 2026 年利润率承压可能影响短期市场情绪：管理层表示 ...