汽车行业投资策略：复盘20年汽车行情，探寻总量红利消退期的投资机遇

本报告起始于一个核心问题：汽车行业景气度（总量增速）与汽车板块估值 的关系如何？当前汽车行业既面临总量红利逐步消退的压力，又迎来 AI 大 模型快速迭代的变革机遇，行业景气度与板块估值的关联逻辑更趋复杂。为 此，我们采用定性和定量分析相结合的方式，系统性探究汽车行业景气度与 汽车板块估值的关系，提供低增速时代下汽车行业的投资策略和分析框架。 汽车板块估值和景气度有关系吗？有关系且估值前置于景气度。复盘 20 年 汽车历史，但凡高景气度（销量高增长）的年份，汽车板块行情表现一定提 升（但并非每次汽车板块行情的提振都来自于高景气度）。长期看，板块估 值和景气度存在正相关关系，同时拟合分析下来汽车板块月度估值相对月度 销量增速有 1 个月左右的领先性，当前汽车估值隐含未来销量增速预期。 高估值一定由高景气度驱动吗？不一定，景气度是估值的充分非必要条件。 2019 年以后，汽车行情与景气度之间的正相关关系弱化，出现两大效应：① 脱钩效应：景气度是估值的充分不必要条件，传统"销量增速驱动估值"的 逻辑正在弱化，二者有明显的脱钩；②非对称效应：更深入看，景气度对估 值的影响具有非对称效应，高景气度能驱动行业估值提升，但低 ...