食品饮料行业研究：飞天茅台动销逐步起势，关注子版块春节备货催化

投资建议 白酒：春节临近、白酒尤其高端酒动销逐步加速释放，其中飞天茅台动销释放较不错、优于此前偏谨慎预期，带动 25/26 年飞天茅台、甚至次新飞天茅台批价回升，我们预计动销回暖主要源于财富效应等催生超高端需求回升、以及飞天茅 台批价回落后性价比凸显。但市场仍对春节后由旺转淡时飞天茅台批价有所疑虑，参考往年情况，我们预计节后飞天 茅台批价小幅回落属于常规节奏性波动、预计今年春节后亦会如此；考虑目前需求呈现情况，以及酒企对稳价盘的诉 求，我们预计节后飞天茅台价盘大幅回落的概率并不高。 周内公募基金四季报披露，白酒板块 25Q4 持股市值占基金股票投资市值比为 2.26%，环比-0.23pct。其中：1）指数 类基金 25Q4 环比小幅加仓。2）主动权益基金 25Q3 环比持续减仓，期末时持股市值 10 亿以上环增仅老窖、其余环减。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受 益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井 贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍 ...