酒店行业深度专题：新周期开启，头部玩家重塑成长价值

证券研究报告 | 2026年01月26日 酒店行业深度专题 优于大市 新周期开启，头部玩家重塑成长价值 国内酒店龙头市值从百亿级发展至今呈现非线性增长特征，周期拐点预期与 资本整合是跃升的核心驱动力，长期看规模与效益。复盘酒店估值遵循"周 期为锚、成长性为助推器、中线看规模与效益"三维体系：宏观供需错配决 定估值拐点（如2016-2018 年周期上行阶段估值提升至40-50x，而2024-2025 年供给回补周期下行阶段估值回落至 15-20x），中观结构升级与模式升级放 大波动（如华住在 2016-2018 年中端升级期的估值放大），公司自身经营周 期提供个股阿尔法展现出逆势估值提升（如亚朵在 2024 年行业下行期凭借 零售业务超预期推动估值从 15x 修复至 23x）；长期视角对比海外成熟龙头 各项指标，龙头规模成长、单房经营效率、股东回报构成稳态估值差异关键。 当前周期底部行业分化加大，供需再平衡阶段龙头 RevPAR 有望触底回升。 （一）供给侧：行业稳定现金流特征使得总供给受其他物业切入增量边际扰 动，但开店与投资回报需求平衡下行业有望进入新常态增长阶段，以龙头为 例储备店较高位呈现回落；此前国内 ...