地产债趋稳信号及进攻型配置思路

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 地产债趋稳信号及进攻型配置思路 ❖ 近年来地产债市场历经风险潜伏、集中爆发至当前的有序化解与收益博弈阶 段，行业信用估值体系持续重构。近期万科债券展期事件发酵，地产板块估值 波动较大，推动市场对地产行业信用边界与定价逻辑再审视。本文回溯过往地 产债板块的调整与修复规律，探寻本轮市场调整的潜在趋稳信号，并进一步梳 理情绪平复后兼具安全性与收益性的配置思路。 ❖ 过往：地产舆情冲击后的板块调整特征复盘 阶段一（2020 年）：行业风险逐渐积累，少数房企出现违约。地产债超额利差 未出现明显走阔，整体跟随债券市场震荡，行业信用风险仍在积累，永煤违约 对地产债外溢影响短期尚未明显释放。 阶段二（2021-2023 年）：违约房企数量明显增加，同期稳地产政策密集落地。 利好政策与违约风险反复影响中低等级地产债主体估值，AA 地产债超额利差 高位宽幅震荡，走阔与收窄周期多在 5 个月左右。 阶段三（2024 年以来）：行业信用风险有序出清，局部风险偶发，机构博弈超 额收益。地产债高票息吸引力较强，成为"资产荒"环境下机构挖收益的"末 端品种"，在 24 年、25 年 4- ...