消费专题报告：估值低位下的结构演绎，聚焦“红利资产”与“情绪消费”

证券研究报告 消费者服务/行业深度报告 领先大市（首次） 消费专题报告 估值低位下的结构演绎，聚焦"红利资产"与"情绪消费" 分析师：陈梦瑶 S0910523080002 闫誉怀 S0910525090001 杜鹤 S0910525070001 2026年01月28日 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 u 总量磨底不改结构亮点，聚焦"服务消费"与"红利资产"的双主线 u 总量研判：日历效应扰动短期增速，服务消费韧性优于商品。12月社零增速虽受2026年春节错期（备货需求后移）及大 促退潮影响回落，但剔除短期扰动后，消费大盘实质处于L型磨底阶段。结构性特征愈发清晰：近期餐饮等服务型消费增 速(+2.2%)优于实物商品(+0.7%)，展现出穿越周期的强韧性。在总量降速背景下，市场定价逻辑正加速由"总量弹性"转向 "结构性红利"。 u 估值分析：安全边际显著，悲观预期已充分定价。截至1月18日，消费核心板块PE-TTM分位数已回落至历史低位区间 （如食品饮料回落至7.5%，白酒探至4.1%）。当前估值水平已较为充分地计 ...