鸣鸣很忙（1768.HK）：万店规模夯实龙头地位，效率革命重塑量贩业态

1 1 发布时间：2026-01-29 投资要点 证券研究报告 鸣鸣很忙（1768.HK）： 万店规模夯实龙头地位，效率革命重塑量贩业态 投资评级：买入|首次覆盖 蔡雪昱/杨逸文 中邮证券研究所 食品饮料团队 中邮证券 请参阅附注免责声明 2 ➢ 休食行业仍快速扩容，下沉市场&高效业态成为核心引擎。2019-2024年，中国休闲食品饮料行业展现结构性增长动能，GMV从2.9万亿元增至3.7万 亿元（CAGR 5.5%），增速略高于食品饮料行业整体水平，凸显其消费刚需与升级潜力。市场分化：下沉市场成为核心引擎，GMV从1.7万亿增至2.3万亿 （CAGR 6.5%），显著高于高线市场4.0%的增速，县域及乡镇消费潜力持续释放。 ➢ 鸣鸣很忙：品牌合并打造第一量贩集团。2022-2024年公司收入伴随行业发展迎来突破性增长，2024年突破393亿元，展现强劲规模扩张力。 规模效应下，公司2025年前三季度毛利率稳定抬升至9.73%。销售费用率稳定，全流程数字化系统与精准营销降低获客及运营成本。管理费用 率稳定下降。近三年经调整净利率环比逐年提升，赵一鸣23年实现盈利、并表后增厚业绩、但净利率低于很忙。门店数高增， ...