国央行的量价平衡术

证券研究报告 | 2026年02月01日 在此环境下，我国货币政策调控实际上处于"数量与价格并重"的阶段。当 前以 7 天期逆回购利率为短期政策利率、辅以利率走廊的框架具有现实适应 性。若隔夜利率出现持续偏离，通过国债买卖、逆回购、MLF 等数量型工具 进行流动性调节，仍是直接有效的方式。综合来看，在银行体系准备金未达 到显著充裕之前，单纯仿照美联储增设价格型隔夜工具的必要性并不突出。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 宏观经济周报 中国央行的量价平衡术 近期市场热议央行是否应创设新的价格型隔夜工具，以增强对货币市场隔夜 利率的引导能力。这一讨论源于两个背景：一是央行长期推动调控方式从"数 量型"向"价格型"转型，旨在强化利率信号的作用；二是近期银行间隔夜 利率波动有所加大，时常接近当前利率走廊的上下边界。有观点建议借鉴美 联储的双利率机制——即准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）， 通过设立类似的管理利率，使市场利率更稳定地围绕政策利率运行。 回顾美联储的转型历程，其转向价格型框架具有特定条件。2008 年金融危机 前，美联储主要通过买卖国债调节流动性规模来影响利率，属典型数量型操 作 ...