科技+周期耗材主线回撤而非反转

证券研究报告 2026 年 2 月 01 日│中国内地 海外周报 核心观点 上周，恒指一度创出四年新高。下半周，港股随全球权益资产呈现 risk-off 特征，前期涨幅较高的科技和周期主线回调较多。我们认为当前市场回调更 多是上涨过快的背景下，偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤。1 月下 旬反弹以来，情绪指数在短短 16 天内就从恐慌区间进入乐观区间，我们在 《恒生指数四年新高之后》（2026.1.28）中也提示以投资心态而非投机心 态看待港股机会。经历了如此调整后，当前的核心问题是波动的持续性和会 不会终结市场表现。当前情绪已在乐观区间，且拥挤度尚未明显回落，波动 短期或持续，但更多是回撤而不是反转。一季度市场空间的三个驱动因素— —流动性改善、资金面共振与盈利预期上修仍然成立。建议更应立足中期视 角，重视空间，淡化斜率。板块上以业绩确定性公司作为底仓，近期回调程 度较高的科技+周期耗材主线并未变化，可择机增配。 基本面：降本增效驱动盈利预期延续上修 策略 科技+周期耗材主线回撤而非反转 非金融预期盈利上修，预期营收基本持平。商品价格波动尚未传导至有色的 基本面预期。总量上，近 4 周，非金融彭博一致预期 ...