固定收益策略报告：“主线逻辑”的边际变化-20260201

" " 1 月利率呈先上后下走势，年初前两周，债券表现偏弱，10 年国债利率最高上行至 1.9%附近，主要受到以下因素影 响：供给担忧加剧、降息预期被打压、权益冲高形成跷跷板效应，商品强势加剧通胀担忧。而后中下旬，随着央行流 动性投放充裕，市场对供给担忧逐渐缓和，再加上监管层对权益市场主动降温，配置盘较积极，交易盘情绪在充分降 温后回暖（情绪指标一度回落至约 40%的低位，中长债基久期水平降至近三年的低分位），市场迎来一轮修复窗口。经 历 1 月多空博弈后，市场较去年底出现了一些新变化。 1 月物价不仅加速上行，且覆盖面扩大，内需相关品种亦跟随回升，价格变动由原材料向终端传导，对 1 月 PPI 向上 收敛幅度及后续通胀预期都有提振。PPI 在 1 月的环比增幅或落在 0.15%到 0.25%之间，对应同比位于-1.53%至-1.43% 范围，同比降幅有望加速收窄。1 月的变化接近我们此前年度预测中的乐观场景，在此前的中性预测中，PPI 预计在 三季度末附近回升至零，而在乐观情境下，PPI 回升至零的时点可能提前至第二季度末至第三季度初。 若 PPI 加快向上回归这一边际变化延续，对企业盈利预期、乃至更进一步 ...