近忧或已解，远虑未迫近——2月债市策略

固 定 收 益 华福证券 2026 年 02 月 02 日 近忧或已解，远虑未迫近——2 月债市策略 团队成员 投资要点： 固 定 收 益 专 题 1 月利率先上后下，转折点主要在于政府债供给与信贷扩张的潜在冲 击不及预期，但这背后可能也受到了央行政策态度变化的影响。此前 Q4 央 行提到"做好逆周期和跨周期调节"，《金融时报》也表示货币政策带来的 积极效果还可能持续显现发力，必须警惕过度放松货币金融条件可能产生 的一些负面效果，在 M2 与社融增速超过 8%、明显高于目标的情况下，进 一步放松的动力可能下降。但 1 月以来，可能由于 25Q4GDP 增速降至 4.5% 后中央稳增长的诉求增强，叠加 1 月信贷扩张幅度弱于预期，央行对于稳 信贷的诉求似乎有所增强，表示 M2 与社融高于目标较好地满足了实体经 济的资金需求，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境，这可能反 映了在适度宽松的货币政策下，央行可以在一定程度上容忍 M2 与社融增 速高于目标，对其过度放松副作用的担忧也明显减弱。 近期市场对央行后续创设新型工具的预期升温，尤其是认为针对非银 的工具可能类似于美联储 ONRRP。但 ONRRP 是美国 ...