外汇专题：当加息不再等于升值，日元重构中轴

期货研究报告|外汇专题 2026-02-04 当加息不再等于升值，日元重构中轴 研究院 研究员 蔡劭立 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航 wangyahang@htfc.com 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋 0755-23887993 zhusimou@htfc.com 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 ■ 加息不再支撑日元，反而成为主权信用折价的放大器。2026H1 汇率中轴预计锚定 在 152–159 的宽幅区间。 从利差驱动转向主权风险定价。2026 年初，日元定价权正经历机制性崩塌。尽管日本 央行已将基准利率上调至 0.75%，但传统的紧缩溢价未能转化为汇率支撑，反而诱发 了市场对财政主导下债务成本激增的结构性恐慌。这种加息与贬值并存的反常图景， 标志着日元定价逻辑已从平滑的利差驱动转向非线性的主权风险溢价主导：汇率不再 仅仅反映货币政策节奏，而是国家资产负债表健康状况的动态价格。 核心矛盾在于名义回报与真实回报的实质性脱钩。在政 ...