固定收益策略报告：国开利差有修复机会吗?-20260208

国开利差滞后修复。 1 月中下旬以来，债券市场整体迎来一轮修复，但品种间表现分化：国债反弹相对顺畅，而国开债走势偏弱，二者之 间的利差不仅未见收敛，反而有所走阔，反映本轮反弹过程中，国开修复滞后。 修复滞后的几个原因。 首先，交易盘追涨意愿克制，大行对长端国债需求旺盛，对国开利差修复形成约束。以"交易盘与配置盘力量对比" 来刻画两类机构的边际影响力，该指标与国开-国债利差走势具有较清晰的同步性：在交易盘相对走弱、配置盘占主 导的时期，利差往往趋于走阔。回顾历史，这一结构变化大致自去年 8–9 月开始显现，并在今年 1 月的反弹行情中 未见明显逆转，这一特征不利于国开利差的修复。进一步看，配置盘方面，大行在本轮反弹过程中对国债老债集中买 入，提供了长端国债的稳定承接力量，而国开则缺乏同等力度的配置需求，从而对长端国开利差的修复形成压制。 反弹中资金选择二永利差作为主要进攻方向。第二个原因在于，在交易情绪回暖阶段，本轮行情更多围绕二永等信用 利差展开。以 3 年 AAA-二级资本债为例，这一轮反弹中，其信用利差由阶段性高点约 33bp 压缩至最低约 19bp，下行 幅度接近 12bp。 央行买债的边际影响。央行购 ...