南华国债周报：当“避险资产”成为风险本身-20260208

周度观点: 近期债市不空,即便没有降准降息这样直接的增量边际推动行情. 在本文所述逻辑和环境的支持下,利率向下走出技术性突破的可能性并不小。 近期关注：1）A股调整情况：2）地方两会:3 ）地缘事件变动。 回顾近期各类资产的异动，我们认为其本质上体现的是前期极致叙事的松动。 从长期视角来看,不论是美元信用弱化、全球贸易格局重构,还是AI资本开支 推动社会生产力发展,这些宏大叙事都没有被证伪或者出现转向的迹象。但正 确的叙事方向也不意味资产价格会无限上涨,当市场结构也走向极致化,可能 只需要一些细微的边际变量，就能够推动行情出现阶段性反转。 具体来看,由于开年以来委内瑞拉事件和格陵兰岛纠纷的突然爆发,美元资产 在国际资产配置框架下的安全性明显下降,出于"避险"考量,资源品和贵金 属的价格得到进一步推升。但与此同时,抬升过快的价格以及迅速膨胀的投机 属性反过来与配置盘主打的"避险"发生冲突,使得"避险资产"本身不够安 全:一月以来金银、有色金属、美元的波动水平都在快速走高,而中证500尽 管不参与上述的宏大叙事,但流动性逻辑下也跟随美元同步升波。当长期的叙 事在一个更短的时间框架下出现了松动,资产也更倾向于体现出 ...