公用事业行业周报：关注电煤需求弹性，把握电力投资节奏-20260208

核心观点 关注电煤需求弹性，尤其是上半年的低基数效应 我们在一月中旬提出，关注煤炭受益于煤价和供需的影响下，或迎景气度拐点向上，尤其关注上半年的低基数效 应。综合来看，电煤需求弹性的思路有三：（1）今年上半年用电量或在低基数下高增长：2025 年上半年二产用电量基 数偏低，在 1707 亿度用电量增量中仅占 681 亿度，占比为 40%，远低于其在全社会用电量结构占比的 64%，主要原因 系高耗能制造业如黑色、有色、建材等电量承压。承压导致的低基数效应大约从 2024 年 8 月（二产在电量增量占比 为 28.0%）持续至 2025 年 7 月（二产在电量增量占比为 33.7%）。从 2025 年 8 月开始，上述高耗能制造业已开始呈现 低基数下的改善，拖累效应已有所减弱。此外，新兴制造业（电气设备、汽车、通信设备等）需求旺盛，三产居民受 益于电气化程度提升亦保持高增。因此，对于 2026 年上半年的用电量增速可以适度乐观。（2）今年上半年煤电发电 量也或在低基数下高增长：2025 年上半年煤电发电量基数偏低，同比下滑 2.15%，降幅达 633 亿度。与此同时，风光 占据 149%的发电量增量，挤出全部电源 ...