TPO模式与新品迭代支撑业绩修复

证券研究报告 Enphase Energy (ENPH US) TPO 模式与新品迭代支撑业绩修复 | | | 公司发布 4Q25/FY25 业绩，4Q25/FY25 公司实现营收 3.43/14.73 亿美元， 同比-10.3%/10.7%，经营利润率 6.54%/10.69%，同比-7.78/+4.88 pct，净 利润 0.39/1.72 亿元，同比-37.7%/+67.7%。公司营收规模符合此前业绩指 引，但扣除 0.023 亿美元安全港收入后略低于预期。4Q25 营收同比下滑主 要系 3Q25 安全港抢装，部分需求提前释放；收入规模下降叠加关税成本上 升，固定成本摊薄效应减弱，导致利润率亦有所下滑。根据公司指引，26Q1 由于前期抢装和 IRA 税收抵免政策调整，预计为 2026 全年业绩低点，我们 看好公司新品放量和 TPO 模式铺开，叠加美国电价上涨和欧洲储能支持政 策，有望迎来量利修复，维持"增持"评级，给予公司目标价 51 美元。 美国电价上涨+欧洲政策调整，利好户用/工商业光储新业态 美国电价与欧洲户储政策有望支撑光储需求。根据 Monitoring Analytics， PJM 区域 9 ...