宏观点评：待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？-20260209

1、回顾看，自 2012 年"强制结售汇"退出、汇率市场化推进后，外汇 由"藏汇于国"转为"藏汇于民"，待结汇资金逐步累积，其规模变化主要 与利差、汇率预期等因素有关。 证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 02 09 年 月 日 宏观点评 待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？ 我们此前报告《人民币汇率"破 7"：原因、展望、影响》中指出，集中结 汇是本轮人民币汇率升值的重要原因之一。本篇报告进一步定量测算了待 结汇资金的规模、持汇成本，复盘了结汇与汇率表现之间的关系，并拆解 了企业结汇与流动性、信用扩张的关系，以期全面分析待结汇资金的影响。 核心结论：大体测算，2022 年以来累积的待结汇资金规模约 1.13 万亿美 元，持汇成本多集中在 7.0-7.2，加权平均为 7.1。因此，当前人民币升值 的背景下，叠加人民币资产吸引力上升，企业结汇可能延续。但从历史复 盘来看，汇率的实际表现并不仅仅取决于结汇规模这单一变量，而是由基 本面预期、美元走势等共同决定，不宜根据结汇规模直接映射汇率升值幅 度。往后看，维持我们此前判断："十五五"开局之年，国内经济总体保持 稳步增长，外部风险相对可 ...