泡泡玛特（09992）：跟踪系列（三）：当泡泡玛特挤掉“泡泡”：从“超级IP确立”走向“全球长青”

当泡泡玛特挤掉"泡 泡"——从"超级IP确 立"走向"全球长青" 泡泡玛特（9992.HK）跟踪系列（三） 研究团队：海外团队、轻工及中小盘团队 报告日期：2026年2月10日 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 站在2026年的新起点，市场对泡泡玛特的认知正在发生质的跃迁，从"盲盒公司"到"潮玩公司"，再到如今的"全球化IP全产业链集团"。本篇报告旨 在回答市场关于IP生命周期延展、北美市场"深水区"突围、以及估值体系切换的核心关切。 Q1：Labubu的强劲增长是否具备持续性？什么是健康的增长？ • Labubu的强劲增长具备可持续性，核心在于公司通过主动调控新品节奏、优化供应链及推进IP家族化策略，推动其从现象级热门产品向常态化核心IP过渡。健康增长体 现在二手价格回落是良性出清而非崩盘，公司通过精细化分层供给挤掉泡沫，为长期增长奠定基础。 Q2：公司是否具备批量制造"中型IP"的能力？新IP梯队如何接力？ • 公司已建立工业化、可复制的IP孵化体系，具备批量制造中型IP的能力。以星星人为代表的新IP通过强渠道推力（如门店C位陈列）与情感共鸣（治愈系定位），2025年 上半年营收达3.9亿元，形 ...