计算机行业事件点评 L3 级自动驾驶商业化加速，行业有望开启发展新阶段 glmszqdatemark 2025 年 12 月 17 日 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0590525110033 邮箱： lvwei_yj@glms.com.cn 分析师 郭新宇 执业证书： S0590525110034 邮箱： guoxinyu@glms.com.cn 相对走势 -20% 0% 20% 40% 2024/12 2025/6 2025/12 计算机 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 事件：2025 年 12 月 15 日，工业和信息化部正式公布我国首批 L3 级有条件自动 驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指 定区域开展上路试点。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结 ...

海外市场点评 11 月非农的"噪音"有多大？ glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110007 执业证书：S0590125110064 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：linyan@glms.com.cn 邮箱：wushuo@glms.com.cn 具体来看，受政府停摆等各方面的影响，11 月数据面临诸多"噪音"。我们认为 就业整体的放缓趋势没有改变，但也没有数据本身反映的那么"糟糕"： 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 12 月 17 日 超预期上升的失业率和转负的新增就业让市场"大跌眼镜"，但抽丝剥茧下来，这 份数据的"噪音"不可谓不大。其中，新增就业的下滑既有前期联邦政府"延迟 辞职计划"的滞后影响，又存在政府停摆导致的数据搜集质量问题；而失业率的 上行也一定程度上受供给端的扰动。因此就业市场虽然整体放缓，但也没有想象 中的那么"差"。 因此，对于美联储来说，就业市场的逐步降温，已足 ...

信用债周策略 20251216 怎么看经济工作会议对地方经济的指导 glmszqdatemark 中央政治局会议对于明年经济工作的重要指示：会议指出，明年经济工作要坚持 稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发 挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观 经济治理效能。会议特别强调，要树立和践行正确"政绩观"，"因地制宜"做 好经济工作，实现高质量、可持续的发展。 "政绩观"与"因地制宜"成为本次会议焦点：从总书记在中央经济工作会议上 对于"政绩观"与"因地制宜"的阐述来看，各省市"形象工程、政绩工程"现象 较为突出，经济开发区"大而不当"以及部分区域的工业园区入住率较低现象， 现实中也较多。虽然目前存在投资下降情况，但是在提前开工建设部分"十五五 规划"项目时，总书记要求也不能操之过急而造成可能出现的"无效投资、建成 即荒废、投资即流产"现象，并要求地方政府需要高度重视和沉着应对。"新三 样"包括了新能源汽车、锂电池与光伏产品，但是各省市均出现了一定程度的"一 哄而上"现象，"同质化"产业布局和产能过剩现象出现在部分区域，正如总书 记所言的"一些地方 ...

纺织服装行业 2026 年度投资策略 优选全球供应链龙头，把握品牌结构性机遇 glmszqdatemark 2025 年 12 月 16 日 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 高旭和 执业证书： S0590523110007 邮箱： gaoxh@glms.com.cn 研究助理 华思怡 执业证书： S0590124070048 相对走势 -20% -3% 13% 30% 2024/12 2025/6 2025/12 纺织服装 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 邮箱： syhua@glms.com.cn 复盘：零售景气平淡，出口年内渐弱。零售端，2025 年 1 月至 10 月，我国限额 以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长 3.5%，维持中低个位数增长， 10 月纺服零售同比+6.3%，增速高于大盘或受季节性消费趋势影响；2025 年初 以来线上线下渠道差异逐步缩小。出口端，2025 年 1 月至 11 月，中国纺织物、 服装、鞋靴出口金额累计同比-3.3%至 3055 亿美元，3 月以来呈降速趋势；上游 纺织出口增 ...

海外利率周报 20251216 担忧明年降息不及预期，美债利率下行受阻 glmszqdatemark 2025 年 12 月 16 日 宏观经济指标点评 就业：美国 2025 年 10 月 JOLTS 就业职位空缺数量为 767 万个，略高于 9 月份的 765.8 万个。同时，雇主招聘数量为 514.9 万个，低于 9 月份的 536.7 万个和去年 10 月的 535 万个。本周美国初请失业金人数为 23.6 万人，高于市场预期的 22 万人，较 前值 19.2 万人大幅回升。据 JOLTS 报告，上周初请失业金人数的反弹终结了此前连 续数周的下降趋势。 主要海外市场利率回顾 美国：担忧明年降息不及预期，美债利率下行受阻。本周（2025 年 12 月 5 日-2025 年 12 月 12 日，下同）美债收益率变动：1 个月期（-6bp，3.76%）、1 年期（-7bp， 3.54%）、2 年期（-4bp，3.52%）、5 年期（+3bp，3.75%）、10 年期（+5bp，4.19%）、 30 年期（+6bp，4.85%）。鉴于 2025 年降息预期已经实现，市场对于 2026 年上半 年的降息展望维持在 ...

2025 年 12 月 15 日 [Table_Author] | 分析师 | 孔蓉 | 执业证书： S0590525110014 | | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱： | kongrong@glms.com.cn | 分析师 | 樊程安吉 | | 执业证书： S0590525110016 | 邮箱： | fanchenganji@glms.com.cn | | | 分析师 | 赵融 | 执业证书： S0590525120005 | | | 邮箱： | zhaorong@glms.com.cn | | | 相关研究 Oracle（ORCL）2026 财年第二季度业绩点评 RPO 维持高增长，关注后续收入转化情况 glmszqdatemark 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 品交付 ➢ Oracle 发布 FY26Q2 业绩。FY26Q2 总收入 161 亿美元，同比+13%，不及彭 博一致预期；经调整毛利率 67.8%，同比-4.7pcts，不及彭博一致预期；经调整 净利润 66 亿美元，同比+54%，超彭博一致预期，其中受到公司 ...

国债期货方面 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 12 月 15 日 债市观点及组合策略推荐 债券择券思路及个券关注 债券策略周报 20251215 当前债市策略的三个问题 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师 徐亮 执业证书： S0590525110037 邮箱： xliang@glms.com.cn 针对当前债券市场，建议投资者可以关注三个问题： 1.为什么投资者在 30 年利率修复后的离场情绪浓厚？以 30 年活跃券 25T6 来衡 量本轮行情，其从 11 月中旬 2.13%左右上行 15BP 至 2.28%左右，其修复行情 从高点回落超过 8BP。如果投资者认为债市可以反转变好，那么继续关注利率下 行机会是合适的；但如果认为是反弹行情，在利率修复上行幅度的一半后，其继 续修复的空间和可能性则较小，此时应该及时降低关注。而当前可能使得债市反 转向好的因素需要关注两点，即央行是否在短期有降息可能性、银行保险等配置 力量有没有明显增加迹象。预计这两点在明年一季度中后期可能较为明显。 2.在 30-10Y 利差明显走扩后，1 ...

电力设备及新能源周报 20251214 全球动力装机持续高增，光伏组件价格现企稳信号 glmszqdatemark 本周（20251208-20251212）板块行情 电力设备与新能源板块：本周上涨 1.19%，涨跌幅排名第 5，强于上证指数。本周核 电指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大。核电指数上涨 1.34%，工控自动化上涨 1.25%， 锂电池指数上涨 0.43%，新能源汽车指数上涨 0.22%，风力发电指数上涨 0.11%，储 能指数上涨 0.05%，太阳能指数下跌 0.59%。 新能源车：2025 年 1-10 月全球动力电池总装车量同比增长 34.7% 根据 SNE Research 最新数据，2025 年 1-10 月全球动力电池装车量达 933.5GWh， 同比增长 34.7%。从装机量来看，宁德时代以 355.2GWh 持续领先，比亚迪以 157.9GWh 保持第二，LG 新能源以 86.5GWh 位列第三。其中蜂巢能源表现亮眼，装 机量达 23.7GWh，同比增长 86.6%；亿纬锂能和国轩高科分别实现 73.3%和 80.8% 的高速增长；中创新航 10 月装机量首次超越 LG 新能源，跃 ...

港股周报 关注流动性改善预期，或进入港股相关科技板块布局时机 glmszqdatemark 2025 年 12 月 14 日 [Table_Author] | 分析师 | 孔蓉 | | --- | --- | | 执业证书： S0590525110014 | | | 邮箱： | kongrong@glms.com.cn | | 分析师 | 杨雨辰 | | 执业证书： S0590525110015 | | | 邮箱： | yangyuchen@glms.com.cn | | 分析师 | 曹睿 | | 执业证书： S0590525110018 | | | 邮箱： | caorui@glms.com.cn | | 分析师 | 刘诗雨 | | 执业证书： S0590525110017 | | | 邮箱： | liushiyu@glms.com.cn | | 分析师 | 樊程安吉 | | 执业证书： S0590525110016 | | | 邮箱： | fanchenganji@glms.com.cn | | 分析师 | 赵融 | | 执业证书： S0590525120005 | | | 邮箱： | zhaorong@ ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for several steel companies, including Hualing Steel, Baosteel, Nanjing Steel, and others, indicating a positive outlook for these stocks [3]. Core Viewpoints - The report emphasizes the need for deep reforms to address "involution" competition in the steel industry, with the central government advocating for a unified national market and stricter export management [2]. - The introduction of export licenses for certain steel products is expected to limit the export of low-value-added products, encouraging steel companies to upgrade to higher-end products [2]. - In the short term, low-value-added products may face adjustments, while the long-term trend will see an increase in the export proportion of high-end products, benefiting leading companies in the industry [2]. Summary by Sections Domestic Steel Market - As of December 12, 2025, steel prices have decreased, with HRB400 rebar priced at 3,250 CNY/ton, down 20 CNY from the previous week [7][16]. - The report notes a decline in production and inventory levels, with total steel production at 8.06 million tons, a decrease of 227,300 tons week-on-week [7][16]. International Steel Market - The report highlights stable price increases in the U.S. and European steel markets, with U.S. hot-rolled coil prices at 985 USD/ton, up 10 USD from the previous week [28][30]. Raw Materials and Shipping Market - Domestic iron ore prices have shown a mixed trend, with some prices remaining stable while others have decreased slightly [33]. - The report indicates a decline in scrap steel prices, with the current price at 2,080 CNY/ton, down 10 CNY from the previous week [33]. Company Valuations and Stock Performance - The report provides earnings per share (EPS) forecasts and price-to-earnings (PE) ratios for key companies, with Hualing Steel projected to have an EPS of 0.29 CNY in 2024 and a PE ratio of 18 [3].