叠纸：不靠沉迷的《恋与》为何留存稳定？

行 华福证券 游戏Ⅱ 2026 年 02 月 10 日 业 研 究 游戏Ⅱ 叠纸：不靠沉迷的《恋与》为何留存稳定？ 投资要点： 摘要核心句 行 业 专 题 报 告 我们认为，"恋与"系列的成功并非传统意义上的内容爆款或沉 迷型设计，而是通过"关系连续性 + 陪伴系统 + 关键情绪节点付费" 重构了手游留存与变现范式：其用户粘性并不依赖高频在线，而建立 在长期情感关系之上，从而形成"DAU 不极端、但收入长期稳定"的 反直觉结构。该模式本质是一种低频但可反复激活的内容消费模型， 使产品生命周期显著长于行业平均，并为女性向及情绪价值型游戏打 开了可复制的商业路径。 投资建议 我们建议重点关注具备以下能力的厂商： 该类公司具备更长生命周期、更平滑收入曲线及更高低频用户价 值，对应估值应从"爆款概率模型"转向"关系资产复利模型"。建 议中长期关注女性向、陪伴型互动内容及情绪消费赛道中已完成产品 验证、且具备持续内容供给能力的头部厂商。 风险提示 内容节奏与情绪节点失误，可能削弱用户长期陪伴感。 新品复制难度与单 IP 依赖，可能导致新品表现不稳定。 用户偏好变化风险，边际吸引力可能逐步下降。 行业与政策环境收紧，或抬 ...