构建招商中国金融条件指：假如PPI同比提前转正

通胀回归是 2026 年国内宏观主线之一。近期，以有色金属为代表的大宗商品 价格涨势迅猛，我们认为核心驱动力有三点：1）人工智能对铜等商品的边际 需求令其由供给过剩转为供给不足；2）2025 年以来美元指数中枢下移，显著 放大了大宗商品的金融属性，历史上弱美元周期大宗商品甚至可以跑赢全球权 益；3）资源民粹加剧了全球投资者对商品供给担忧而进一步为其买单。全球 资源品价格的大幅上涨对国内 PPI 产生超预期拉动。 2022-2025 年 PPI 同比下行的核心逻辑在于内需不足而非单纯供给失衡，地产 投资回落是拖累 PPI 的决定性因素，对整体降幅贡献超过六成，基建与油价次 之，而出口并未构成显著拖累。 行业结构上，PPI 定价权正由传统地产链条向能源、资源及高端制造迁移，油 炭燃料加工、化学制造、有色冶炼、电热生产、电器机械与计算机制造等行业 贡献度显著抬升，意味着价格体系从"黑色系"主导转向"资源与新经济共 振"主导。 进入 2025 年下半年后，国际和国内大宗商品开启大幅轮动上涨，背后具有清 晰的中长期支撑：一是美元进入贬值阶段与全球信用扩张预期升温，改善商品 金融环境；二是矿业资本开支持续收缩、库存处于低 ...