国债买卖常态化：货币投放机制的再平衡

固定收益专题报告 2026 年 02 月 12 日 全球主要经济体的央行已将二级市场买卖国债作为流动性与利率调控工核 心具。美联储以国债为核心资产，构建了覆盖全曲线的资产负债表调控框 架。中国央行正加快推进国债买卖常态化操作，推动货币政策工具升级、利 率调控效能提升。本报告通过比较分析中美操作模式与逻辑的异同，对未 来工具运用和政策路径进行了展望。 美联储资产配置以国债为核心，全曲线购买，紧密联动货币政策。主体上， 美联储的国债买卖操作主要由纽约联邦储备银行执行。结构上，美联储持 有的证券资产以国债为主，持有国债占比约三分之二左右，其中中长期国 债占比达 55%；非国债占比稳步提升。期限结构上覆盖全曲线，久期配置 均衡，兼顾短期流动性调控与长期利率预期稳定。操作上，美联储以买入并 持到期为主，卖出较为有限。国债操作与货币政策周期高度联动，可精准调 控市场流动性。降息周期加大国债买入、扩表投放流动性；加息周期则减少 购债、缩表回收流动性。 我国央行国债买卖操作仍处渐进发展阶段。对标主要发达国家，我国央行 持有国债的规模、期限、操作目标和功能定位上都存在显著差异。规模上， 2025 年我国央行持有国债占其总资产比 ...