网易有道（DAO）：广告快速增长，现金流显著改善

证券研究报告 有道 (DAO US) 广告快速增长，现金流显著改善 2026 年 2 月 12 日│美国 K12 教育 AI 应用投放驱动广告业务超预期 Q4 公司广告业务延续快速增长势头，收入 6.6 亿，yoy+37.2%，主要受益 于 Q4 各大厂商 AI 应用竞争加剧，获客需求显著提升，推高投放需求，其 中游戏板块收入同比增长超过 50%，AI 应用相关广告收入同比增长超 50%。 Q4 海外 KOL 收入同比增长超 50%，目前在超 50 个国家执行营销服务。 Q4 广告毛利率 27.8%，环比提升 2.4pp，主因国内程序化广告毛利率持续 改善，部分被新客户获客阶段相对较低的毛利率所稀释。大厂 AI 应用竞争 持续加剧，我们预计有望推动 26Q1 广告业务实现同比 20%以上增长。 学习服务恢复增长，AI 应用季度销售额破亿 Q4 学习服务收入为 7.27 亿元，yoy+17.7%，收入重回增长轨道。核心产品 维持良好增势，有道领世收入同比维持 40%+增长，续费率提升 5pp 至 75%， 推动 Q4 毛利率同比提升 2.5pp 至 62.5%；Q4 AI 订阅服务销售额破亿，同 比增长 80% ...