网易-S（09999）：实质经营稳健，期待新产品释放周期

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 《遗忘之海》计划今年三季度上线，期待新产品释放周期：公司 4Q25 游戏收入同比增长 3.4%，端游表现亮眼，收入结构持续优化。主要游 戏产品中，《梦幻西游》端游 Q4 表现强劲，收入创季度和年度历史新 高，其手游亦创年度收入新高，显示出极强的长线运营韧性；《燕云十 六声》全球用户数突破 8000 万；《漫威争锋》获得多个全球奖项。公 司游戏产品全球影响力持续提升，我们预计公司未来海外收入占比将 逐步提升，成为重要增量贡献。展望 2026 年，《遗忘之海》计划 Q3 上 线，近期测试反馈积极，我们预计有望在暑期档上线；《无限大》1 月 封测数据符合预期，产品仍处于打磨阶段，希望实现全球全平台同步 上线。随着新产品临近，公司有望在今年下半年进入新一轮释放周期。 AI 聚焦与业务深度集成：针对市场担忧的"AI 颠覆论"，公司认为 AI 确实降低了内容生产的门槛，但同时也显著拉高了顶级产品的成功门 槛。游戏产品不仅是生产力的比拼，还考验产品数值设计、经济系统、 社交生态等方面的集成能力。公司的AI投资专注于游戏领域垂直模型， 持续将 AI 深度融入美术、策划和代码生成等全流程 ...