美图公司（01357）：深度报告：再论美图：从“替代担忧”到“赋能红利”

再论美图：从"替代担忧"到"赋能红利" ——美图公司深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 AI 技术全线赋能公司产品，国内 C 端产品付费渗透率提升+B 端及海外市场拓 展，三轮驱动有望带动公司业绩超预期。 ❑ 超预期逻辑 1、市场预期：AI Agent 正在重塑工作模式和工作流，市场针对传统工具软件是 否会被 AI 技术替代存在分歧，担心公司长期壁垒和业绩增长的可持续性。 2、我们认为：公司产品定位为创作平台而非简单的流程化软件，是 AI技术的受 益者。公司长期护城河在于对美颜修图场景的审美积淀（know-how）、庞大且 稳定的用户规模（流量入口）、以及独特的工作流范式（用户粘性）。以上壁垒 有望推动公司成为 AI+美颜修图领域的创新者，加速公司付费渗透率的提升以及 新市场的开拓，从而推动公司业绩持续增长。 1） 驱动因素一：付费用户数提升 考虑到付费用户数=MAU*付费订阅渗透率，公司付费用户数的提升主要来源 于：1）海外市场的开拓，带来 MAU 提升；2）AI 技术加持下用户体验大幅提 升，叠加 B 端生产力工具用户更高的付费意愿，带来付费订阅渗透率整体提升。 1）盈利预测：我们预计公司 2025-202 ...