解码美债：“四因子”定价逻辑与跟踪体系

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 02 26 年 月 日 宏观专题 解码美债："四因子"定价逻辑与跟踪体系 美债收益率是全球资产定价体系中的核心变量，理解美债收益率不仅是利 率研究的核心，也是把握全球资产价格联动与周期演化的重要前提。本篇 专题报告中，我们构建了美债的"四因子"框架，对美债收益率进行全面 "解码"，旨在更清晰地刻画不同阶段主导美债波动的核心因素，为研判 美债走势及其对全球资产价格的影响提供参考。 核心结论：基于我们构建的美债"四因子"框架：2026 年美债收益率曲线 大概率呈现"短端缓慢下行、长端高位震荡"的"陡峭化"特征，期限溢 价是核心约束。结合"自然利率+通胀预期"视角，预计全年 10Y 美债小 幅震荡下行、均衡中枢在 4.1%左右；节奏上看，5 月鲍威尔卸任前，利率 大概率维持震荡高位，下半年短债空间更优、10Y 美债可能小幅下行。风 险层面看，若新主席沃什在特朗普框架下更趋政治化、成为其忠诚附庸， 美联储独立性将显著受损，货币政策应会更多服务于赤字货币化，则降息 节奏可能明显快于当前市场隐含路径，美债收益率曲线可能表现为""短端 下、长端上"的扭转型陡峭 ...