唯品会（VIPS.N）2025Q4 财报点评：受大盘影响收入利润疲软，2026 年股东回报势头持续

证券研究报告 | 2026年02月27日 唯品会（VIPS.N） 优于大市 2025Q4 财报点评：受大盘影响收入利润疲软，2026 年股东回 报势头持续 利润端：本季度利润率表现稳健，Non-GAAP 净利润 29 亿元，同比-4%， 净利率同比下降 0.2pct。本季度经调经营利润 yoy-5%，经调经营利润 率下降 0.2pct 至 10.0%。 股东回报：我们测算 2025 年公司向股东累计返还 9.44 亿美金，股东回 报率 11%：1）回购：2025Q4 公司回购 3.05 亿美元的 ADS（10 亿美元 的股份回购计划有效至 2027 年 2 月），在该项目下有 3.16 亿美元未 利用，2025 年共回购 6.84 亿美金；2）2025 年度现金股息每 ADS 0.62 美元，共计分红近 3 亿美金。展望 2026 年，将继续保持股东回报势头， 持续回馈股东。 投资建议：维持"优于大市"评级。公司加大用户侧的投入力度，利用 AI 技术升级人货匹配、优化用户体验，商品侧也不断提升供给丰富性和稀 缺性，我们调整 2026-2027 年公司营业收入至 1087/1115 亿元人民币， 调整幅度为-1 ...