从普京的认知及俄罗斯财政状况看俄乌冲突走向

宏 观 研 究 华福证券 2026 年 02 月 28 日 从普京的认知及俄罗斯财政状况看俄乌冲突走向 团队成员 投资要点： 宏 观 专 题 怎么看俄乌冲突后续走向？我们认为，主要取决于三方面变量： 第一，普京究竟希望通过特别军事行动达到何种目的？普京认知上将 乌克兰视为俄罗斯的一部分，核心诉求涉及欧洲安全架构重塑与俄罗 斯大国地位的重建，因此让步空间有限；第二，俄罗斯财政与经济仍 可支撑其维持战事，虽边际承压，但宏观基本面、经济支撑、油气收 入、财政能力及存量资产具备韧性；第三，乌克兰政治妥协空间有限， 民意虽出现疲态，多数民众坚决反对按俄方条件割让领土。三重约束 叠加，使停火谈判难以突破，冲突在 2026 年延续概率仍然较高。 普京发动特别军事行动的三重逻辑 普京发起特别军事行动，并非局限于获取乌东四州，而是基于三 重战略考量：一是历史民族认同层面，强调俄乌"同源同体"的文明叙 事，认为乌克兰和俄罗斯应该同属一个国家；二是地缘安全层面，北 约持续东扩及乌克兰入约进程加剧俄罗斯的安全焦虑；三是国际秩序 层面，借冲突挑战美国主导的单极体系，推动多极化格局重构，重塑 俄罗斯在欧洲安全架构中的核心地位。 俄罗斯财 ...