流动性与同业存单跟踪：人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 市场普遍更多从"量"的角度去理解人民币汇率对狭义流动性的影响机制，我们 认为"价"（央行对回购利率的合意水平）或更为顺畅。从"量"的角度看，在 意愿结售汇的制度下，商业银行对于持有外币的态度影响"企业结汇—商业银行 卖出外汇给央行—央行购汇、投放基础货币"的链条，2026 年 1 月份央行资产 负债表外汇占款科目环比增加额（531 亿）相较于银行间超储金额可忽略不计。 但从"价"的角度看，汇率贬值压力较大时（例如 2023 年 8-10 月、2024 年 4-6 月、2025 年 1-3 月等），逆周期因子大幅为负、香港地区人民币流动性收紧和银 行间回购利率（以 R007 为代表）明显抬升。因此央行当前对于人民币过快升值 的态度，或使得央行对 R007 等回购利率的合意水平下修。 ❑ 多重利好下，资金面或延续宽松态势，存单利差和信用利差延续低位 我们在 2 月 8 日《本次春节假期前后资金面的关注点》指出"本次春节假期更需 关注现金回笼银行的速度和假期期间人民币的升值变动情况"。以北上广深地铁 日度客运量刻画的返工节奏明显好于 2023 年春节后，与 2024 ...