从MiniMax首份财报看AI产业趋势：技术迭代推动Token和商业化上量，26年重点看全模态融合

技术迭代推动 Token 和商业化上量，26 年 重点看全模态融合 从 MiniMax 首份财报看 AI 产业趋势 （1）我们看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈 AI 路径的科技大厂，以及具有全模态 技术布局的模型厂商机会，相关标的：阿里巴巴-W(09988，买入)、谷歌(ALPHABET)- A(GOOGL.O，未评级)、MINIMAX-WP(00100，未评级)、智谱(02513，未评级)等。 （2）重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用 场景体验改善，相关标的：腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)等。 风险提示 大模型技术迭代不及预期、大模型商业化进展不及预期、竞争加剧风险 核心观点 【事件】MiniMax 发布 25 年财报，25 年收入 yoy+159%达 7904 万美元，毛利率环比提 升 13pct 至 25.4%，经调整净亏损 2.5 亿美元。单看 25Q4，收入 yoy+131%至 2560 万 美元，其中开放平台及其他基于 AI 的企业服务 yoy+278%达 1055 万美元（占比同比提 升 16pct 至 41%）、AI 原生 ...